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国内铝市在挣扎中寻找平衡

上周后半段，沪铝空调设备在经历较长时间的沉寂和低迷之后，终于有所表现而吸引了市场的眼球。不仅价格有一定的涨幅，而且持仓在短短的两个交易日内猛增近3.5万手，成交量也急剧放大。沪铝会就此展开一轮凌厉的补涨行情吗？笔者以为，不仅国内铝价，就连整个国内铝行业都在寻求重新定位，并在各种错综复杂的矛盾纠葛中寻找再平衡。

自年初以来，由于受去年年底国家连续出台两项原铝出口税收调整政策，以及冬季消费淡季的负面影响，国内铝市一直表现疲弱。尽管LME铝价不断创新高，沪铝却表现得不温不火，跟涨幅度非常有限，图表走势与外盘形成鲜明的反差，两市三月期比价也被压缩到1：8.4左右，而现货之间的比价已经达到历史上的较低比价1：8.2。从长圆盘刀期比价图看，两市的比价波动区间大多数时间维持在1：9.：11范围内，只有在1997年年中，两市比价因沪铝严重滞涨而达到过1：8.2左右的极端水平。自去年下半年以来，由于国家宏观调控政策的负面效应，尤其是国家为抑制国内高耗能、高污染的电解铝产业盲目扩张态势，抑制紧缺的煤、电等能源通过铝锭作为载体而变相出口，将出台取消8%的出口退税，并加征5%的出口关税等利空传言的打击，两市的比价波动区间开始显著地向下调整，以提前消化税收因素造成的负面影响。迄今形成新的波动区间介于1：9.：8.4之间，目前的比价正处于波动区间的下限。从年初两项新的税收政策实施后的比价波动看，由于预期事先得到消化，对市场的冲击并不太明显。不过，两市比价仍出现了一定幅度的向下调整。至于比价的重新调整是否已经到位，目前下结论尚为时过早。

国家将铝行业作为重点调控对象加以整顿，并陆续出台一系列的调控措施，理应对铝产量的高速增长起到显著的抑制作用；而税收政策的双管齐下，也应起到有效抑制出口的作用。但从近几个月来国内铝锭的产量和出口量数据看，政策效果并不明显。其实，政策调控只是一个方面，市场的调控才是决定性的。政策调控必须得到市场这只”无形之手”的配合，才能发挥应有的功效。铝行业的优胜劣汰和整合或洗牌过程，也许要在熊市状态下才能彻底完成。在目前的牛市氛围下，铝价的攀升与生产成本的相对稳定，铝企业的日子还没有到过不下去的地步，劣势企业依旧有生存空间。

通过出口环节的税收调控，目的是为了抑制出口增长，大量铝锭滞留在国内，必然会增加国内供应压力，压低国内铝锭销售价格，客观上打压铝厂的扩产冲动。据业内专业人士估计,2004年国内电解铝企业亏损面超过80%。但国际铝价处于牛市的持续上涨过程中，这就为国内铝行业度过政策实施的煎熬期带来了救命稻草。两项税收政策调整所增加的出口成本，大约是1500元人民币，只要LME铝价上涨200美元左右，就可以完全消化。同前几年国内外铝价的正常比价相比，目前LME铝价比国内铝价多上涨了近2000点，这足以弥补税收调整所造成的不利效果。海关数据显示，今年1月中国共计出口114未来几年930吨铝锭，同比大增39.6%，而20真空搅拌机04年度我国共计出口铝锭140.59万吨，较2003年度增长也不过36.1%，新的税收政策的实施不仅未能遏制出口增长势头，出口量反而急速上升。节俭资源是我国的基本国策据国外贸易商提供的消息，随着国际铜价的不断上涨，而国内铝价低迷，近期国内铝锭都”出疯了”，许多铝企业估计到国内外铝锭的比价将因出口税收政策的改变而纷纷同外商签订长期出口合同，并趁国际铝价高涨之机加大出口力度。预计2月份的出口量因为春节因素可能有所下降，但至少今年上半年的铝锭出口仍将继续保持较高的增速。

从国内铝产量的数据变化看，2004年月铝产量为655.75万吨，平均增速为20.2%，比2003年28%的增速下降8.2并更换减速器用油个百分点。其中去年12月铝产量58.7万吨，同比增长16.2%，今年1月铝产量为47.8万吨，同比增长14%，可见增速在逐步回落。但统计数据的真实性值得怀疑。根据有关方面掌握的数据，由于不少中小铝厂仍在继续增产，但摄于政策调控的压力而有意瞒报产量，近几个月的全国实际铝产量可能超过每月60万吨。目前国内铝锭的平均生产成本大约在之间，按照现在的国内现货铝价销售，利润在左右，而如果用于来料加工向下的出口核销，由于不少大型铝厂的进口氧化铝长期合同具有价格优势，在国际铝价高企的背景下，所获得的收益会更大一些。在有利可图的情况下，要抑制铝企业扩产冲动是很难实现的。尽管2004底国家淘汰了约36万吨自焙电解槽，但随着120万吨在建产能的继续投产，预计今年的铝产量将提高14%左右，达到750万吨。

目前，国内铝市多空矛盾因素纠缠在一起。首先，国内铝产量的继续提高和两项限制出口税收政策的实施，以及宏观调控所导致的国内铝消费的增速放缓，将增加国内铝市的供给压力。以目前的铝锭生产成本而论，一旦沪铝回升到一带，将面临较强的铝冶炼企业的保值抛盘压力。在市场投机力量有限而实盘压力沉重的背景下，沪铝的上涨空间有限；另一方面，国际铝价的攀升必将进一步带动国内铝锭出口规模的扩大，两市比价的压缩也将吸引买沪铝抛伦铝的跨市套利兴趣。同时，国内外铝市价差的扩大，也将极大制约铝锭的进口行为。去年我国进口铝锭69.8万吨，其中回购就达到30.4万吨，今年估弯管机计进口将大幅下降；进出口平衡的结果，将导致今年的净出口将不会比去年70.7万吨的数量降低多少。因此，国内铝市的供给压力也许并没有市场原先想象的那么大。而进口氧化铝价格的进一步上涨和电价可能继续上调所引起的铝锭生产成本的刚性作用，同样制约了铝价的下跌空间。沪铝将更多体现区间振荡的走势特征，以等待国内铝价乃至整个铝行业的重新调整到位。随着市场价格及其他基本面环境因素的变化，国内外铝市的比价关系也将随之出现调整，这将给我们带来一定的套利等投资机会。